企业价值评估案例

企业价值评估案例

某大型化工企业有与外商合资的意向（已签订意向书），需要了解企业净资产的现实价格，因此要进行企业整体评估。评估基准日为2006年1月1日。评估过程和结果如下： （一）被评估企业有关历史资料的统计分析

根据被评估企业的财务决算和有关资料整理分析，2000年至2005年收支情况见表10—2和表10—3。

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表10-2 企业1993-1998年各项收入支出在年度与年度之间的比较 单位：万元 项 目 销售收入 销售税金 销售成本 其中：折旧 销售及其他费用 产品销售利润 其他销售利润 营业外支出 营业外收入 利润总额 2005 2004 2003 2002 占销售额占销售额占销售额占销售额比金额 金额 金额 金额 比例（％） 比例（％） 比例（％） 例（％） 4200 626．6 2283．7 374 162．3 1127．4 100 22 1049．4 100 14．6 54.4 8.9 3.9 26.8 2.4 0.5 25 8.5 16.5 8.9 27．6 9.6 3668．3 547．3 1932．6 354 171．3 1017 306．8 95．3 36．4 1264．9 524．3 740．6 354 519．2 575．4 100 14.9 53 9.6 5 27.7 8.4 2.6 1 34.2 14.3 20.2 9.6 15.7 3366．6 492．3 1473．8 303 165．1 1235 3．4 73．4 8．8 1174 502．1 672 303 408．6 566．4 100 14.6 43.8 9 4.9 36.7 0.1 2.2 0.3 34.8 14.9 20 9 16.8 2834．9 424．6 1133．7 254 97．4 1179．2 7．4 55．2 17．5 1148．9 506．6 642．3 254 319．5 576．8 100 15 40 9 3.4 41.6 0.3 1.9 0.6 40.5 17.9 22.7 9 20.4 2001 2000 占销售额占销售额金额 金额 比例（％） 比例（％） 2406．5 343．3 980．9 238 41．4 1040．9 0．2 24．1 13．2 1030．2 494．3 535．9 238 269．9 504 100 14.3 40.7 9.9 1.7 43.3 1 0.5 47 20.5 22.3 9.9 21 2533 348．3 967．1 214 38．5 1179．2 1．8 13．1 10．4 1178．3 519 659．3 214 234 639．3 100 13.7 38.2 8.4 1.5 46.5 0.1 0.6 0.4 46.5 20.5 26 8.5 25.3 税款（按实际税额） 356．07 净利润 （+）折旧 （—）追加投资 企业净现金流量

693．33 374 662．5 404．83 2

表10-3 企业1993-1998年各年收入支出结构比例 单位：万元 项 目 销售收入 销售税金 销售成本 其中：折旧 销售及其他费用 产品销售利润 其他销售利润 营业外支出 营业外收入 利润总额 税款（按实际 税额） 净利润 （+）折旧 （—）追加投资 企业净现金流量

2005 增长比例金额 （％） 4200 26．6 2283．7 374 162．3 1127．4 100 14．5 4．5 18．2 —5．3 10．8 4．9 2004 增长比例金额 （％） 3668．3 547．3 1932．6 354 171．3 1017 306．8 95．3 9 11．2 31．1 3．8 —17．7 9024 29．8 2003 增长比例金额 （％） 3366．6 492．3 1473．8 303 165．1 1235 3．4 73．4 8．8 1174 502．1 672 303 408．6 566．4 18．8 15．9 30 69．5 4．8 54，1 33 49．7 2．2 —0．9 4．6 27．9 1．8 2002 增长比例 金额 （％） 2834．9 424．6 1133．7 254 97．4 1179．2 7．4 55．2 17．5 1148．9 506．6 642．3 254 319．5 576．8 17．8 23．7 15．6 135．3 13．3 3700 129．1； 32．6 11．5 2．5 19．9 18．4 14．4 2001 增长比例金额 （％） 2406．5 343．3 980．9 238 41．4 —5 —1．4 1．4 7．5 2000 增长比例金额 （％） 2533 348．3 967．1 214 38．5 1179．2 1．8 13．1 10．4 1178．3 519 659．3 214 234 639．3 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1040．9 —11．7 0．2 24．1 —88．9 84 13．2 26．9 1030．2 —12．6 494．3 535．9 238 269．9 504 —4．8 —18．7 15．3 —21．2 —39．6 22 1049．4 —16．5 356．07 —32．1 693．33 374 662．5 6．4 27．6 36．4 413．64 1264．9 7 524．3 740．6 354 519．2 575．4 4．4 10．2 27．1 1．6 404．83 —29．7 3

评估人员采用的主要指标有：销售收入、成本、利润以及企业净现金流量（指企业留利用于投资部分后的余额）。分析结果如下：

1．从近几年被评估企业发展情况看，只有2001年出现过负增长，但下降幅度很小，销售收入下降4％左右。从2002年开始出现稳定的增长趋势。

2．2000-2005年企业收支结构的比例没有太大的变化，销售成本占销售收入的比例基本上维持在40％左右。

（二）分析、预测企业未来发展情况分析及预测情况如下：

1．按目前设备使用状况及其他生产条件分析，该厂每年只要有200万元左右的技术改造资金投入，其生产就能长期维持下去，并能保持略有增长的势头。

2．对该企业未来市场预测。该企业生产的主要产品具有较高的声誉，产品行销全国20多个省市，现有用户15000多个。企业所在地区有23条送货上门的路线，附近其他地区有31个代销点。该企业产品的主要用户均为重点骨干企业，从经济发展的趋势来看，市场对该企业产品的需求还会进一步增加。因此，被评估企业拥有一个比较稳定且能发展的销售市场。

3．未来产品成本预测。该企业产品的主要原料来源并不稀缺，也不受季节影响，故未来市场物价变动对其产品的影响不大。占成本比重较大的电费，在2004年和2005年已做了较大的调整，在今后一段时间里不会有太大的变化。如果以后电费价格继续调整，产品价格也会相应调整。

4．从目前情况分析，在今后一段时间里，国家主要经济政策不会有太大变化。 5．未来5年（2006—2010年）企业收益情况预测见表10-4 表10-4 对企业未来收益的预测 项 目 销售收入 销售税金 销售成本 销售及其他费用 产品销售利润 其他销售利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 税款（按实际税额） 净利润 （+）折旧 （—）追加投资 企业净现金流量 折现系数（按996） 净现值

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2006 4437．6 670．8 2350 200．9 1215．9 8 90 1133．9 374．2 759．7 385 655．2 489．5 0．917 448．9 2007 4705．8 704．9 2500 211．7 1289．2 8 95 1202．2 396．7 805．5 410 425．4 790．1 0．842 665．3 2008 5213．8 746．6 2700 222．4 1544．8 8 100 1452．8 479．4 973．4 442 454．1 961．3 0．772 742．1 2009 5473．9 775．1 2900 233 1565．8 8 105 1468．8 484．7 984．1 475 521 938．1 0．708 664．2 2010 5730．9 813．5 3100 223．7 1593．7 8 110 1491．7 492．3 999．4 508 541 966．4 0．65 628．2 （三）评定估算

1．依据企业以前年度生产增减变化及企业财务收支分析，以及对未来市场的预测，评估人员认为被评估业未来5年的销 售收入，将在2005年的基础上略有增长，增长速度将保持在4％～6％之间。

2．根据企业的生产能力状况，从2007年开始需要追加的投资将会减少（2001-2002年追加的投资高于正常年份水平），即从2007年起企业的净现金流量将会增加。2011年及以后将保持2010年的水平。

3．折现率及资本化率的确定

因为本次评估目标是企业股东全部权益价值，故采用资本资产定价模型来确定折现率。 根据资本市场资料，初步测算证券市场平均期望报酬率为10%，被评估企业所在行业对于风险分散的市场投资组合的系统风险水平β值为0.8。无风险报酬率取为3%。由于被评估企业为非上市公司，股权的流动性不强且企业规模不大，在行业中的地位并不突出。但由于被评估企业产品声誉较高，生产经营稳步增长，而且未来市场潜力很大，企业的投资风险并不很大。所以，确定企业在其所在行业的地位系数，即企业特定风险调整系数α为1.07.根据资本资产定价模型，被评估企业的折现率为：

RRf(RmRf)3%(10%3%)0.81.07 9%

4．所得税税率按中外合资企业适用的33％税率进行计算。 （四）评估结果

按收益法（即收益折现值之和加上年金本金化价格现值法）计算，企业的净资产价值为10128万元。企业净资产估价的步骤为：

1．计算未来5年企业净现金流量的折现值之和： 448.9+665.3+742.1+664.2+628.2＝3148.7（万元） 2．从未来第六年开始，计算永久性现金流量现值。 （1）将未来永久性收益折成未来第五年的现值：

P＝第五年收益÷折现率＝966.4÷9％＝10737.78（万元） （2）按第五年的折现系数，将上式计算的现值折成净现值： 净现值＝10737.78×0.65二6979．56（万元）

3．企业净资产的评估价值：3148.7+6979.56＝10128.26 （万元）

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