现金股利及其影响因素研究综述

现金股禾ＩＪ及其影口向因素　研究综述　■　彭才根’　朱乃平　博士生　孑Ｌ玉生　教授（１、常州物资学校　江苏常州　２１　３００１　２、江苏大学　江苏镇江２１　２０１３）　策有影响　成熟产业的股利支付率高于新　内容摘要：本文研究发现现金股利的　兴产业，公共事业公司股利支付率高于其　影响因素主要是上期股利支付率、债　他行业。　权契约、行业因素、管理层持股、企业　罗泽夫（Ｒｏｚｅｆｆ，１９８２）依据有效契　绩效、企业规模等因素；而市场对于现　金股利反应的研究却没有统一的结论　约理论建立了代理成本和交易成本最小化　关键词：上市公司　现金股利　决策模型研究决定股利支付率的主要因素，　研究结果认为公司股利发放率可以通过外　部筹资成本与公司增加股利的代理成本的　国　６　早　减少之间进行抉择而做出解释　贝克、法莱和爱得曼（Ｂａｋｅｒ，Ｆａｒｒｅｌｌｙ　进行的现金股利实证研究中以目标股利支　ａｎｄ　Ｅｄｅｌｍａｎ）１　９８５年采用调查表的方法　付率和上期股利支付率为解释变量，研究　对５６２位财务经理调查发放股利要考虑的　对于股利变动的影响。结论是股利变动体　因素，发现决定股利政策四个最重要的因　现了管理层对于未来前景的看法，最佳股　素是：对于未来盈余的预期；过去股利的　利政策为平稳化股利政策。　模式；现金储备的多少；对于保持或提高　法玛（Ｆａｍａ，１９７４）、李宏志（１９８５）、　股票价格关注。经理层保持或提高股价的　格拉汉莫（Ｇ　ｒａｈａｍ，１９８５）分别研究了　目标在股利决策中起重要作用　股利与投资、融资之间的关系，他们的研　布莱克和思科尔斯（Ｂｌａｃｋ　ａｎｄ　Ｓｃｈｏｌｅｓ，　究结果均表明现金股利与投资政策互相独　１９７４）？ｉＪ用扩展的资本资产定价模型研究股　立，支￣，ｔ－７　ＭＭ股利政策的无关理论。相　利支付率和股价之间的关系。他们选择　反的结论（Ｈｉｇｇｉｎｓ，１９７２）则认为现金股　１９２６至１９６６年的数据，按照风险系数的高　利是利润投资的函数，不同时期的股利差　低将样本分为２５个不同的组合，检验结果　异归因于利润和投资需求的不同，他的结　发现股利政策不影响股票价格。　果不支持股利无关理论。詹森（Ｊｅｓｅｎ．　哈罗尼和斯瓦里（Ａｈａ　ｒＯ　ｎ　Ｙ　ａ　ｎｄ　１９７６）指出成长机会和现金股利水平呈负　Ｓｗａｒｙ，１９８０）以１９６３年至１９７６年问１４９　相关关系。　家公司的资料，进行股利宣告与盈利宣告　伊斯特布鲁克（Ｅａｓｔｅｒｂｒｏｏｋ，１　９８４）、　时间关系研究，结果发现，市场对股利宣　凯利（Ｋａｌａｙ，１９８２）研究了债权契约对于　告的反应比盈余的宣告反应显著，他们认　现金股利的影响，结果表明高负债公司具　为股利和盈余数字对管理层而言，是可以　有较严格的限制条款，因此现金股利发放　来传递公司未来发展信息的重要工具。　率较低；资本结构的变动、合约的变动都　阿斯奎斯和牡林（Ａ　Ｓｑ　Ｕｉｔ　ｈ　ａ　ｎｄ　会影响股利政策，与有效契约理论的预测　Ｍｕｌｌｉｎｓ，１９８３）选择了１９６４年至１９８０年　结果相符。　第一次或至少间隔１０年后的一次发放股利　德米兹和库兹（Ｄｈ　ｒｙｍｅｓ　ａｎｄ　Ｋｕ　ｒｚ．　的１６８家公司作为样本，同时选择连续三年　１９６７）的研究也表明行业因素对于股利政　发放股利且股利递增的公司作为比较样本，　０｜　Ｊｊｌ　结果发现现金股利发放规模越大，股价上　升越大＝　詹森和琼斯（Ｊｅｎｓｅｎ　ａｎｄ　Ｊｏｈｎｓｏｎ．　１９９５）选择１９７４年至１９８９年共２６８个股　利减发超过２０％幅度的公司作为样本，其　中包括５０家停发事件，研究了宣告前后三　年２１项公司的财务特征的变化，结果发现　公司盈利在现金股利减发前下降，但在宣　告后却有增加的情形：　国内研究综述　原红旗（１９９８）通过对我国的特殊市　场环境进行分析之后，利用修正的琼斯模　型，使用沪深两市公司数据进行验证，得　出现金股利和当期的盈余呈显著正相关关　系，随盈余波动现象突出。大股东存在以　现金股利转移现金的倾向　赵春光（２００１）对于股利政策的选择　动因进行了分析。研究样本选自１９９９年度　以前在沪深两市上市的Ａ股公司，研究认　为现金股利与资产负债率、股票价格、市　盈率、主营业务利润增长率和是否分配股　票有关。　陈浪南（２０００）用沪市数据对于股利　政策的市场反应进行检验。结论不能支持　现金股利的信号传递效应；而送股、配股　具有明显的信号传递效应。研究中还发现　各样本组合对于“好”消息、“坏”消息的　市场反应通常在３至４个交易日，这与半强　式效率市场相矛盾。　吕长江、王克敏（１９９９）认为国有股　和法人股在公司股本中所占的比例越大，　公司的内部人控制程度就越强，公司股利　支付水平就越低；国有股及法人股控股比　例越低，公司自我发展和成长性越强，股　票股利支付额就越高，现金股利支付水平　就越低。盈利能力与股利支付水平正相关：　业绩不佳的公司倾向于采取长期负债的方　式支付股利以满足股东的要求，一些公司　股票股利和现金股利的发放源于公司长期　负债的增加，与公司盈利能力无关。　上述文献综述对我们研究现金股利有　很大帮助，但从目前国内对现金股利的研　究文献来看：实证的范围和数量较小：偏重从　利润的角度对上市公司的现金股利进行研　究，没有把现金流量和利润结合起来考察，　实证研究发现了现金股利的影响因素，却　很少有文献对其剖析。　全国贸易经济类核，ｃ、期：ＦＩＪ　８５